Облігація з прибутковим забезпеченням (revenue bond) – це специфічний вид державного боргового інструменту. Вона випускається місцевим органом влади, державним органом чи громадським агентством. Залучені кошти мають одну мету: будівництво, придбання чи покращення об’єкта нерухомості, що генерує дохід. Йдеться про системи громадського транспорту, електростанції, аеропорти або платні дороги.
Механізм простий, але має особливості. Такі облігації не забезпечені повними вірою та кредитом (full faith and credit) емітента. Вони погашаються виключно з допомогою зазначених доходів. Зазвичай це означає прибуток, що генерується самим об’єктом.
Порівняйте це з облігаціями загального зобов’язання (general obligation bonds). Вони забезпечені повним кредитом муніципалітету. Вони погашаються за рахунок податкових надходжень. Податків з доходів. Майнові податки. Податків із продажу. Широка податкова база. Облігації з прибутковим забезпеченням спираються на вузький потік прибутків. Якщо платна дорога порожня, власники облігацій нічого не отримують.
Обхід обмежень за боргом
Навіщо використати таку структуру? Вона дозволяє муніципалітету обійти законодавчо встановлені межі боргу.
Місцеві органи влади часто стикаються зі строгими обмеженнями на обсяг боргу, який можуть взяти. Ці стелі захищають платників податків. Але вони також обмежують капітальні проекти. Облігації з прибутковим забезпеченням пропонують спосіб обійти ці обмеження.
Оскільки зобов’язання відокремлено від загального бюджету міста, цей борг не враховується під час розрахунку статутного ліміту. Муніципалітет розглядає ці облігації як корпоративні облігації. Вони не підпадають під нормальні обмеження.
Ця свобода має компроміси. Відсоткові ставки часто вищі, ніж у облігаціях загального зобов’язання. Інвестори вимагають вищої прибутковості, оскільки джерело погашення є більш ризикованим. Немає страхової мережі у вигляді податкових надходжень.
Увага ринку та ризики
Ринок уважно слідкує за такими інструментами. Оскільки погашення повністю залежить від ефективності проекту, scrutiny (увага/перевірка) дуже інтенсивне.
Регулятори та інвестори аналізують прогнозовані грошові потоки. Вони запитують: скільки пасажирів використовуватиме транспортну систему? Чи залучить платна дорога достатній трафік? Чи достатньо ефективна електростанція для створення надмірної виручки?
Якщо об’єкт не генерує очікуваного доходу, облігація може дефолтити. Місто не зобов’язане втручатися та використовувати податкові гроші. Це ключова відмінність. Воно переносить ризик із державної скарбниці на операційну успішність проекту.
Деякі можуть назвати це лазівкою. Інші бачать у цьому необхідний інструмент розвитку інфраструктури. Реальність така, що значно розширює можливості запозичень. Але це також підвищує вартість капіталу.
Компроміс очевидний. Можна взяти більше боргу. Але ціна цього боргу вища. І тягар лягає на прибутки проекту, а не на загальний фонд.
Реальні приклади застосування
Де можна зустріти ці облігації?
- фінансування нових терміналів в аеропортах
- будівництво автомагістралей органами управління платними дорогами
- будівництво електростанцій державними комунальними службами
- Купівля нових автобусних парків транспортними агенствами
У кожному випадку облігація прив’язана до активу. Актив має окупити сам себе.
Ця структура не підходить кожному проекту. Вона потребує надійного потоку доходів. Вона потребує точного прогнозування. І вона вимагає суворого нагляду, щоб переконатися, що використовуються за призначенням.
Для муніципалітетів це спосіб збудувати об’єкти без негайного підвищення податків. Для інвесторів це спосіб отримати більш високу прибутковість за умови успіху проекту.
Запитання залишається: наскільки стійка ця модель, коли прогнози трафіку помилкові? Чи коли коливаються ціни на енергію? Власники облігацій несуть ризик. Місто несе репутаційні ризики.
Це тендітний баланс. Залежний від точних цифр та дисциплінованого управління. Коли це працює
